在結構性產品的世界中，了解簡單選擇權的複雜性對於任何投資者，尤其是高淨值客戶而言，都是至關重要的。這些簡單選擇權可以組成更複雜的奇異選擇權和結構性產品，並且為投資者提供一系列適合不同市場條件的策略。無論是希望利用牛市趨勢、對沖潛在的下行風險，還是從市場穩定中獲利，掌握簡單選擇權都是使用量身定製投資策略的關鍵。

摘要

• 簡單選擇權、歐式與美式選擇權
• 買入/賣出 看漲/看跌選擇權
• 牛市/熊市 看漲/看跌選擇權價差
• 買入/賣出 跨式/勒式選擇權

在上一期結構性產品系列文章《揭開結構性產品的神秘面紗：投資者入門 系列篇1》中，我們瞭解到結構性產品內嵌選擇權以實現複雜的投資目標。在本文中，我們將探討構成結構性產品的各種簡單選擇權。

簡單選擇權 (Vanilla Options)

簡單選擇權是一種簡單的看漲/看跌選擇權，沒有特殊特徵或觀察日期。它賦予持有人權利而非義務，在限定時間內以預定價格買入或賣出某種金融工具，以參與標的上漲空間或換取選擇權金。基本的簡單選擇權策略包括：買入/賣出看漲選擇權、買入/賣出看跌選擇權、牛市/熊市看漲選擇權價差、牛市/熊市看跌選擇權價差，買入/賣出跨式選擇權、買入/賣出勒式選擇權等。

歐式與美式選擇權(European vs. American Style Options)

歐式選擇權：僅能在到期時行使，且於通常於場外交易市場 (OTC) 交易

美式選擇權：可在到期前任何時間行使，且通常於交易所交易

本文將重點介紹歐式選擇權，這是高凈值投資者在場外交易市場上最常交易的產品。

簡單選擇權策略

買入看漲選擇權 (Long Call)

買入看漲選擇權策略預計標的價格 (S) 將在到期時高於行使價 (K) (S > K)。這種看漲策略從標的價格的上行空間中獲利。

• S ≤ K：選擇權持有人不行使看漲選擇權，產生的損失僅限於已支付的選擇權金。
• S > K：持有人行使看漲選擇權，盈虧 = S - K - 選擇權金
• 盈虧平衡是當 S = K + 選擇權金時。

應用場景：

例如，特斯拉 (TSLA UW) 的當前股價為263.26美元。如果我們預計其價格將在未來 3 個月內上漲，我們可以購買 3 個月天期的看漲選擇權，行使價為 268 美元。如果到期時漲超行使價，則在到期時以 268 美元的價格買入 TSLA 股票，以從 TSLA 的上漲空間中獲利，如果到期時跌破行使價，則不行使看漲選擇權，以免受潛在下行的影響。

‍買入看跌選擇權 (Long Put)

買入看跌選擇權策略預計標的價格 (S) 在到期時低於行使價 (K) (S < K)。這種看跌策略從資產的下行空間中獲利。

• S ≥ K：選擇權持有人不行使看跌選擇權，產生的損失僅限於已支付的選擇權金。
• S > K：持有人行使看跌選擇權，盈虧 = K - S - 選擇權金
• 盈虧平衡是當 S = K - 選擇權金時。

應用場景：

例如，英偉達 (NVDA UW) 的當前股價為134.91美元。如果我們認為它價格過高，並預計它在未來 30 天內會下跌，我們可以買入 1 個月天期的看跌選擇權，行使價為 130 美元。如果到期時跌破行使價，則以 130 美元的價格賣出 NVDA 股票，以從 NVDA 的下行空間中獲利，如果到期時漲超行使價，則不行使看跌選擇權，以免受潛在上行的影響 。

賣出看漲選擇權 (Short Call)

賣出看漲策略預計標的價格 (S) 在到期時保持在行使價 (K) 以下 (S ≤ K)。這種看跌策略旨在通過出售看漲選擇權賺取選擇權金，而不會產生損失。

• S ≤ K：選擇權持有人不行使看漲選擇權。賣方的盈虧僅限於賺取的選擇權金。
• S > K：持有人行使看漲選擇權，盈虧 = 選擇權金 - (S -K)，但 隨著 S 的增加，損失可能是無限的。
• 盈虧平衡是當 S = K + 選擇權金時。

應用場景：

例如，松下 (6752 TYO) 的當前股價為1351日元，年初至今的回報率為 -5.92%，表現不佳。假如我們去年以1430日元的價格購買了其股票，預計其價格將在未來6個月內進一步下跌。我們可以賣出6個月天期的看漲選擇權，設行使價為1450日元，高於我們的購買成本。如果到期時跌破行使價，則賺取選擇權金以彌補當初買入松下股票的損失，如果到期時漲超行使價，則可以在1450日元處出售表現不佳的股票以補償我們買入松下股票的初始成本。

賣出看跌選擇權 (Short Put)

賣出看跌選擇權策略預計標的價格 (S) 在到期時保持在行使價 (K) 之上 (S ≥ K)。這種看漲策略旨在通過出售看跌選擇權賺取選擇權金，而不會產生損失。

• S ≥ K：選擇權持有人不行使看跌選擇權，賣方的盈虧僅限於賺取的選擇權金。
• S < K：持有者行使看跌選擇權，盈虧 = 選擇權金 - (K - S)。
• 盈虧平衡是當 S = K - 選擇權金時。

應用場景：

例如，10年期美國國債的當前收益率為 4.29%。 其價格與美國利率成反比。 如果我們預計未來 3 個月利率會上升而其價格會下跌  ，我們可以賣出 3 個月天期的看跌選擇權，行使價為 95%。如果到期時漲超行使價，則賺取選擇權金，如果到期時跌破行使價，則以 95% 的價格買入10年美債並享受其支付的票息，。

選擇權價差 (Spread Options)

選擇權價差策略是一種簡單選擇權策略，涉及同時買入和賣出具有不同行使價格但相同到期日的看漲/看跌選擇權。其目的是限制潛在的損失和收益，使其在投機標的價格走勢時依然可以做到風險管理。例如，看漲選擇權價差 (Call Spread) 就通常被嵌入在上篇文章中分享的 結構性產品 PPN Booster 中。

牛市看漲選擇權價差 (Bull Call Spread)：以較低的行使價 (K1) 買入看漲選擇權 + 以較高的行使價 (K2) 賣出看漲選擇權。

• S ≤ K1：兩種看漲選擇權均不會被行使。盈虧 = 兩種選擇權金之間的差額 (P2 - P1)。
• K1 < S ≤ K2：將行使買入看漲選擇權。盈虧 = S - K1 + (P2 - P1)，隨著 S接近 K2 而增加。盈虧平衡是當 S - K1 = P1 - P2 時。
• S > K2：兩種看漲選擇權都將被行使。盈虧 = K2 - K1 + (P2 - P1)。

應用場景：

例如，博通 (AVGO UW) 的當前股價為 1744.69 美元。如果我們預計它在未來 3  個月內會在某個範圍內上漲，我們可以買入看漲選擇權價差，以較低的行使價 1770 美元買入看漲選擇權，以較高的行使價 1800 美元賣出看漲選擇權。如果到期時漲潮1800美元，則從上行空間中獲利，如果到期時跌破1770美元，則可以補償已支付的選擇權金。

熊市看漲選擇權價差 (Bear Call Spread)：以較低的行使價 (K1) 賣出看漲選擇權 + 以較高的行使價 (K2) 買入看漲選擇權。

• S ≤ K1：兩種看漲選擇權均不會被行使。盈虧 = 兩種選擇權金之間的差額 (P1 - P2)。
• K1 < S ≤ K2：將行使賣出看漲選擇權。盈虧= K1 – S + (P1 - P2)，隨著 S接近 K2 而減少。盈虧平衡是當 S - K1 = P1 - P2 時。
• S > K2：兩種看漲選擇權都將被行使。盈虧 = K1 - K2 + (P1 - P2)。

應用場景：

例如，三星 (5930 KRX) 的當前股價為87500韓元。如果我們預計它在未來 1 個月內會在一個範圍內溫和下跌，我們可以賣出看漲選擇權價差，以較低的行使價 85000 韓元賣出看漲選擇權，以較高的行使價 88000 韓元買入看漲選擇權。如果到期時跌破85000韓元，則從選擇權金收益中獲利，如果到期時漲超88000韓元，則可以減少損失。

牛市看跌選擇權價差 (Bull Put Spread)：以較低的行使價 (K1) 買入看跌選擇權 + 以較高的行使價 (K2) 賣出看跌選擇權。

• S > K1：兩種看跌選擇權都將被行使。盈虧 = 兩個行使價和兩個選擇權金分別的差額之和 K1 - K2 + (P2 - P1)。
• K1 ≤ S < K2：將行使賣出看跌選擇權。盈虧 = S - K2 + (P2 - P1)，隨著 S接近 K2 而增加。盈虧平衡是當 S - K2 = P1 - P2 時。
• S ≥ K2：兩種看跌選擇權均不會被行使。盈虧 = P2 - P1。

應用場景：

例如，蘋果 (APPL UW) 的當前股價為232.98美元。 如果我們預計它在未來 1 個月內會在某個範圍內溫和上漲，我們可以買入看跌選擇權價差，以較低的行使價 215 美元買入看跌選擇權，以較高的行使價 220 美元賣出看跌選擇權。如果到期時漲超220美元，則從其上行空間中獲利，如果到期時跌破215美元，則可以減少損失。

熊市看跌選擇權價差  (Bear Put Spread)：以較低的行使價 (K1) 賣出看跌選擇權 + 以較高的行使價 (K2) 買入看跌選擇權。

• S < K1：兩種看跌選擇權都將被行使。盈虧 = 兩個行使價和兩個選擇權金分別的差額之和 K2 - K1 + (P1 - P2)。
• K1 ≤ S < K2：將行使買入看跌選擇權。盈虧 = K2 - S + (P1 - P2)，隨著 S 接近 K2 而減少。盈虧平衡是當 K2 - S= P2 - P1 時。
• S ≥ K2：兩種看跌選擇權均不會被行使。盈虧 = P1 - P2。

應用場景：

例如，阿裡巴巴 (9988 HK) 的當前股價為74.9港元。如果我們預計它在未來 6 個月內會在某個範圍內下跌，我們可以賣出看跌選擇權價差，以較低的行使價60港元賣出看跌選擇權，以較高的行使價85 港元買入看跌選擇權。如果到期時跌破60港元，則從其下行空間中獲利，如果到期時漲超85港元，則可以補償已支付的選擇權金。

跨式選擇權 (Straddle Options)

跨式選擇權策略涉及同時買入或賣出具有相同行使價格和相同到期日的看漲和看跌選擇權。

買入跨式選擇權 (Buy Straddle)：買入看漲選擇權 + 買入看跌選擇權 (相同行使價 K 和相同到期日)。

• S < K：將行使買入看跌選擇權。盈虧 = K - S - (P1 + P2)，增加直至S 的最大跌幅。買入看跌選擇權的盈虧平衡是當 K - S = P1 + P2 時。
• S = K：買入看漲選擇權和買入看跌選擇權均不會被行使。盈虧 = -(P1 + P2)。
• S > K：將行使買入看漲選擇權。盈虧 = S - K - (P1 + P2)，隨著 S 的飆升而無限增加。買入看漲選擇權的盈虧平衡是當 S - K = P1 + P2 時。

應用場景：

例如，美光(MU UW) 的當前股價為136.39美元。如果我們認為其價格在未來3 個月內波動很大，並願意支付更高的選擇權金以獲得更大的收益，我們可以買入跨式選擇權，以相同的行使價買入130 美元的看跌和看漲選擇權，以從其高波動性中獲利，並將我們的損失限制在已支付的兩種選擇權金內。  

賣出跨式選擇權 (Sell Straddle)：賣出看漲選擇權 + 賣出看跌選擇權 (相同行使價 K 和相同到期日)。

• S < K：將行使賣出看跌選擇權。盈虧 = (P1 + P2)+ S - K，減少直至 S 的最大跌幅。賣出看跌選擇權的盈虧平衡是當 K - S = P1 + P2 時。
• S = K：賣出看漲選擇權和賣出看跌選擇權均不會被行使。盈虧 = P1 + P2。
• S > K：將行使賣出看漲選擇權。盈虧 = (P1 + P2) + K - S，隨著 S 的飆升而無限減少。賣出看漲選擇權的盈虧平衡是當 S - K = P1 + P2 時。

應用場景：

例如，可口可樂 (KO UN) 的當前股價為62.83美元。如果我們認為其價格在未來 6 個月內將會保持穩定 ，並希望最大限度地提高選擇權金收入，我們可以賣出跨式選擇權，以相同的行使價賣出 63 美元的看跌和看漲選擇權，以從選擇權金收益中獲利，並在高波動性發生時減少我們的損失。

勒式選擇權 (StrangleOptions)

勒式選擇權策略涉及同時買入或賣出同一標的的價外看漲和看跌選擇權，到期日相同，但行使價不同。這種策略通常用於從標的價格的大幅波動中獲利，而不管價格走勢方向如何。

買入勒式選擇權 (Buy Strangle)： 買入價外看跌選擇權 (K1 < 現價) + 買入價外看漲選擇權(K2 > 現價)

• S < K1：將行使買入看跌選擇權。盈虧 = K1 - S - (P1+ P2)，增加直至 S 的最大跌幅。買入看跌選擇權的盈虧平衡是當 K1 - S = P1 + P2 時。
• K1 ≤ S ≤ K2：買入看漲和看跌選擇權均不會被行使。盈虧 = -(P1 + P2)。
• S > K2：將行使買入看漲選擇權。盈虧 = S - K2 - (P1+ P2)，隨著 S 的飆升而無限增加。買入看漲選擇權的盈虧平衡是當 S - K2 = P1 + P2 時。

應用場景：

例如，AMD (AMD UW) 的當前股價為 183.96 美元。如果我們認為其價格在未來 3 個月內波動溫和，並且傾向更便宜的選擇權金策略，我們可以買入勒式選擇權，以較低的行使價 155 美元買入看跌選擇權，以較高的行使價 200 美元買入看漲選擇權，以從其高波動性中獲利，並將我們的損失限制在已支付的選擇權金上。

賣出勒式選擇權 (Sell Strangle)： 賣出價外看跌選擇權 (K1 < 現價) + 賣出價外看漲選擇權 (K2 > 現價)

• S > K1：將行使賣出看跌選擇權。盈虧 = (P1 + P2)+ S - K1，減少直至 S 的最大跌幅。賣出看跌選擇權的盈虧平衡是當 K1 - S = P1 + P2 時。
• K1 ≤ S ≤ K2：賣出看漲和看跌選擇權均不會被行使。盈虧 = P1 + P2。
• S > K2：將行使賣出看漲選擇權。盈虧 = (P1 + P2)+ K2 - S，隨著 S 的飆升而無限減少。賣出看漲選擇權的虧盈平衡是當 S - K2 = P1 + P2 時。

應用場景：

例如，寶潔公司 (PG UN) 的當前股價為166.8美元。如果我們認為其價格在未來 3 個月內波動溫和，並且傾向收益範圍更大的低風險策略，我們可以賣出勒式選擇權，以較低的行使價 155 美元賣出看跌選擇權，以較高的行使價 175 美元賣出看漲選擇權，從賺取的選擇權金中獲利，並在波動性仍然很高的情況下限制我們的損失。

除了本文探索的選擇權策略之外，還有許多不同簡單選擇權策略。掌握這些簡單選擇權策略將有助於部署不同的市場條件，即時反應並適當交易，以達成最大化收益和風險對沖。簡單選擇權也是奇異選擇權和結構性產品的重要組成部分，這些產品是高淨值投資者每日交易的重點。在下一篇系列文章中，我們將探索這些簡單選擇權策略是如何在結構性產品中應用的。敬請期待更多有趣且充滿收穫的分享！