July 3, 2025

序章：遇見另一種交易方式

「最近 AI 股票又漲了快 20%，我好想多買一些，但現在價格好高…」Ada望著螢幕上的走勢圖，內心既興奮又焦慮。

「我反而想減倉，感覺快到頂了。」Jane淡定地說著，準備逐步實現她的獲利。

這時，Tom 與 Jerry 同時笑了。

「Ada，也許你可以考慮 Accumulator。」

「Jane，那你可以用 Decumulator 試試。」

她們兩人互相對看，眼神中透出疑惑：Accumulator 與 Decumulator 是什麼？和直接買賣股票有什麼不一樣？

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什麼是 Accumulator？

Tom 拿出白板筆，寫下這個詞：Accumulator = 累積選擇權

「簡單來說，這是一種結構性產品，讓你分批在未來一段期間內以預先約定的價格買入股票。如果你看好這檔股票長期會上升，但現在全買可能成本太高，可以用這種方式分段進場。」

Ada眨著眼問：「那不就像是分批扣款？」

「有點像定期定額。但差別是，Accumulator 往往以折扣價格成交，行使價通常比市價低 10% 到 30%。換句話說，你以更便宜的價格買進股票，看起來很划算。」

他頓了頓，語氣嚴肅起來。

「但風險在於，如果股價下跌，你還是要以行使價買入。例如市價從100跌到70，你仍然必須每天以95港元繼續買入，導致實際買入價格高於市價，持倉虧損逐日放大。」

案例解析：Ada的 AI 夢

假設Ada年初看好美國股市，想要做多指數，當時現價約 588美元；認為股價不太可能跌破 90% 現價（約 530美元），並預期長期上漲。 Jerry 向她建議設立一個 Accumulator：

• 行使價：530美元（現價的 90%）

• 每日累積股數：1,000 股

• 合約期：1 年

• 敲出價：617美元（現價的 110%，約 10% 上漲觸發終止）

*此內容僅供說明之用，不構成要約、邀請或進行任何交易的推薦。

根據圖表數據，2025 年初至 7 月 2 日，股價只有八天時間低於530美元（最低 496 美元），觸發兩倍買入義務。然長期來看，平均收盤價約 580港元，意味Ada以 530 美元買入，平均每股節省約8.7%（126.51 - 103.72）。合約於 6 月 30 日提前敲出，累積購入約 132,000 股，總成本約 6,996萬美元，節省約 660 萬美元。另外，由於合約提前敲出，Ada可以根據當前的市場選擇做新的低買或擇機獲利了結，甚至轉為 Decumulator 高賣以進一步優化利潤。

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Accumulator 的運作細節

Accumulator 通常以場外交易（OTC）形式進行，投資者與銀行或券商簽訂合約。合約會明確規定每日買入的股數、行使價、合約期限，甚至可能包含「敲出」（Knock-out）條款。如果股價達到某個高位（敲出價），合約可能提前終止，讓投資者鎖定部分利潤。

此外，Accumulator 還可能涉及「槓桿」（gearing），放大收益或虧損。例如，若合約槓桿為 2 倍，股價上漲 10%，投資者可能獲得 20% 的收益，但下跌時虧損也同樣放大。

什麼是 Decumulator？

另一邊，Jerry 向Jane解釋：Decumulator = 累沽選擇權

「這和 Accumulator 相反，它讓你在一段期間內分批賣出股票，每次以預先約定的價格成交。」

Jane眼睛一亮。「也就是說，如果我覺得股價差不多見頂，想開始減倉，Decumulator 可以讓我逐步賣出，還可能以比市價更高的價格賣？」

「沒錯。」Jerry 說。「而且，這種方式能讓你避免一次性賣出導致市場價格崩跌，特別適合持有大量股票的投資者。」

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案例解析：Jane的 AI 減倉計畫

Jane持有某檔產生穩定分紅的股票，但近期漲幅強勁，現價 50 港元（52 周高點）。她希望獲利了結一部分，同時在股價跌至 45 港元（合理區間）時轉為買入。她設立一個 Decumulator：

• 行使價：60 港元（現價 50 港元的 120%，提供 20% 溢價）

• 每日賣出股數：200 股

• 合約期：6 個月

• 敲出價：45 港元（現價的 90%，若跌至此價合約終止，轉為買入）

若股價維持在 45 港元以上，她以 60 港元賣出，假設成本價 30 港元，每股獲利 30 港元。6 個月（約 130 個交易日）賣出約 26,000 股，總計獲利 7.8 萬港元，享受 20% 溢價的更高收益。若股價跌至 45 港元敲出，她可終止賣出，轉為以低價買入，優化策略。

但若股價意外升至 65 港元，她僅以 60 港元賣出，錯失 5 港元/股的潛在收益。

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Decumulator 的運作細節

Decumulator 同樣是 OTC 產品，合約條款靈活，可根據投資者需求調整。例如，投資者可以設定「敲入」（Knock-in）價格，若股價上漲到某個水平，合約才開始生效，進一步保護賣方免受過早賣出的風險。

此外，Decumulator 也可能包含保護期（protected period），在此期間即使股價波動，賣出義務也不會立即終止，給予投資者更多彈性。

為什麼不直接買進或賣出？

Ada問出許多人心中疑問：

「如果我看好就一次全買，看淡就一次全賣，不是更簡單？」

Tom 認真地回答：

「如果一次全買或全賣，會有以下問題：

1. 市場沖擊：一次大量成交，可能導致價格劇烈波動，不利於成交效率。例如，大量買單可能推高股價，增加成本；大量賣單則可能壓低價格，減少收益。

2. 資金安排：一次買入需要全額資金，Accumulator 則可分段調配資金流，降低現金流壓力。

3. 心態管理：分批成交可降低“all in”風險，也避免錯過分段調整機會，幫助投資者保持冷靜。

4. 價格優勢：Accumulator 提供折扣買入，Decumulator 提供溢價賣出，這是直接交易難以實現的。」

Jerry 補充：

「對賣方也是一樣。若你持有龐大部位，需要逐步減倉來穩定價格，避免被市場發現你在拋售，引發恐慌性賣壓。Decumulator 正好滿足這個需求。」

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何時該用 Accumulator / Decumulator？

適合使用 Accumulator 的時機

• 你看好某股票長期走勢，但短期波動可能較大。

• 希望以較低成本建立部位，享受折扣價格。

• 無法一次動用大量資金，或希望分散資金壓力。

• 市場流動性較低，直接買入可能推高價格。

適合使用 Decumulator 的時機

• 你看淡後市或已滿意漲幅，想逐步獲利了結。

• 希望賣出價格優於市價，鎖定更高收益。

• 減倉量龐大，不希望一次賣出影響市場價格。

• 希望在賣出過程中保留一定靈活性，例如設置敲出或敲入條款。

Accumulator / Decumulator 的進階策略

結合其他工具

Accumulator 和 Decumulator 可以與其他衍生品結合，例如選擇權或期貨，形成更複雜的投資策略。例如：

• Accumulator + Put Option：Ada可以用 Accumulator 分批買入 AI 股票，同時購入看跌選擇權（Put Option）對沖下跌風險。

• Decumulator + Call Option：Jane可以用 Decumulator 賣出股票，同時購入看漲選擇權（Call Option），以保留上行潛力。

分散風險

為降低單一股票風險，投資者可以針對多檔股票設立 Accumulator 或 Decumulator，形成投資組合。例如，Ada可同時對 AI、半導體和新能源股票設立 Accumulator，分散市場波動風險。

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Accumulator / Decumulator 的優勢與風險

優勢

• 分批進出市場：減低執行風險，避免單一時點的價格波動影響。

• 價格優勢：Accumulator 提供隱含折扣，Decumulator 提供隱含溢價。

• 靈活設計：合約條款可根據投資者需求定制，例如敲出、敲入、槓桿等。

• 資金效率：分段買賣降低資金壓力，適合中長期策略。

風險

• 低買產品無限虧損風險：若股價暴跌，投資者仍須持續以高於市價的行使價買入，虧損可能無限放大。

• 高賣產品錯失收益風險：若股價暴漲，投資者僅以行使價賣出，無法吃到全部升幅。

• 複雜性：條款牽涉敲出水平、槓桿、保護期、結算方式等，需深入理解。

• 對手方風險：作為 OTC 產品，投資者需信任交易對手（銀行或券商）的履約能力。

• 流動性風險：OTC 產品不像交易所交易的股票或選擇權，退出合約可能需要支付額外成本。

• 較長合約期限與被動性：Accumulator 和 Decumulator 通常涉及較長合約期限（如 6、12 或 18 個月），這增加了市場波動和不可預測事件的曝光風險。此外，這些產品的被動性較高，投資者無法隨時靈活調整策略，一旦簽訂合約，受限於預定條款，需謹慎評估長期市場趨勢和自身風險承受能力。