科林研發（Lam Research – LRCX US）與科磊（KLA Corporation - KLAC）

資產配置始終是投資組合管理中的關鍵焦點，但在單一資產類別中的持倉佈局，對於應對當前波動市場同樣至關重要。三週前，當川普宣布實施對等關稅時，市場出現劇烈拋售，尤其在半導體板塊——該領域原先被普遍超額配置。截至4月28日，標普500指數（SPX）與那斯達克100指數（NDX）過去一個月仍分別下跌-4.27%與-3.98%。從我們的角度來看，可重新評估並調整現有持倉結構。

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市場資金流向

從近期資金流動來看，避險基金已連續第三週增持美股，主要動能來自宏觀商品（WTI原油與布蘭特原油下跌）以及航空與郵輪類股的溫和反彈。此外，金融與房地產板塊也成為淨買超主力，主要受新建立的多頭部位推動。相較之下，科技類股仍面臨顯著淨賣壓。另一方面，純做多基金（LOs）上週轉為淨買方，已初步出現對巨型科技股與半導體的需求跡象，顯示供需結構改善，部分標的在近期下跌後趨於穩定。

過去數週，避險基金與純做多基金等機構投資者持續積極調整投資組合，這凸顯了主動佈局的重要性——無論對高淨值或散戶投資者皆然。在當前動態環境下，主動式投資管理至關關鍵，尤其考慮到對等貿易政策仍處於部分實施階段。雖然對加拿大、墨西哥與中國的關稅主要影響已反映於市場（衝擊農業、汽車與科技等產業），但後續報復性措施可能加劇波動——儘管我們預期不會全面發酵。這種分階段實施的貿易措施，意味著投資者必須保持靈活性：減碼過度曝險部位、對沖下行風險，並發掘可能受惠於供應鏈重組的產業。對散戶而言, 更應效法機構投資者的紀律性操作。

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我們認可的股票

本月市場劇烈震盪，即便是高品質股票也難以倖免。在這樣的環境下，選擇「高信念股票」變得更重要。面對川普政府執政下的波動加劇與持續不確定性下，投資人更需要對投資標的懷抱信心。

以下，我們將分享當前兩檔高信念持股——科林研發（Lam Research）與科磊（KLA Corporation）的投資邏輯與核心理由。

- 科林研發 (LRCX US)

科林研發是電腦晶片製造設備領域的主要廠商，專精於半導體三大關鍵製程設備：蝕刻（雕刻微觀電路圖案）、沉積（添加超薄材料層）以及製程間的晶圓清洗。

該公司設備供應所有主要晶片製造商，包括三星、台積電、美光、SK海力士和英特爾。其設備對於生產先進記憶體晶片和次世代處理器至關重要。雖然半導體產業本質上具有周期性，但在智慧型手機、資料中心等應用對晶片需求持續成長的推動下，科林研發始終保持強勁的業務表現。儘管面臨貿易限制和市場波動等挑戰，科林研發仍是推動業界持續朝向更小、更快、更強大晶片發展的重要推手。

技術領先優勢

我們對科林研發的投資信心，源自其始終保持尖端技術領先地位、具吸引力的相對估值，以及穩健的基本面。我們認為LRCX將持續主導半導體蝕刻與沉積製程領域，特別是在推動晶圓代工產業進入2奈米製程的技術轉型關鍵期。該公司在先進記憶體解決方案的蝕刻與沉積技術優勢，創造了應用材料（AMAT）目前難以取代的競爭門檻，這項技術實力正驅動著下一世代的創新革命。

隨著AI、虛擬實境、電動車等高數據量應用需求爆發，科林研發持續透過如高頻寬記憶體（HBM）等突破性技術持續開創新局。這項變革性技術採用先進3D封裝，將記憶體晶片垂直堆疊，實現高效的傳輸速度與能源效率。

在NAND快閃記憶體技術上，科林研發更在200層以上3D NAND快閃記憶體市場佔據關鍵地位，憑藉蝕刻與沉積技術，協助製造商突破層數限制以提升儲存密度與成本效益。其設備能實現原子級精密控制，確保記憶體單元垂直堆疊的結構，使客戶能同步提升生產力、保障互連可靠性，滿足AI、資料中心與消費性電子對先進記憶體的需求。這種技術領導地位，使科林研發穩居此高成長領域的最前沿。

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基本面

2025財年第三季度，科林研發 (Lam Research) 營收年增24.4%，季增7.9%。公司毛利率創下歷史新高，體現了在銷售強勁成長的同時出色的成本控制能力。獲利能力方面，公司EBITDA利潤率達到34.5%的歷史高位，凸顯其卓越的營運效率和穩健的商業模式，淨利潤率為27.5%，與近期季度平均水平一致。我們預計公司將在嚴格控製成本和營運的同時保持成長動能，這將有助於其很大程度上抵消關稅影響。值得注意的是，晶圓代工相關營收成長超過37%，進一步鞏固了公司在該領域的市場領導地位。

從估價角度來看，科林研發仍具競爭優勢。公司EV/Sales（企業價值與銷售額比率）為5.24倍，顯示其銷售活動健康活躍；EV/EBITDA（企業價值與息稅折舊攤銷前利潤比率）為15.84倍，基本符合行業標準，且略優於應用材料 (AMAT) 的14.05倍。我們認為EV/EBITDA是評估這類需要大量設備資本支出的企業更合適的估值指標。

雖然科林研發每股盈餘 (EPS) 1.04美元低於應用材料的2.13美元，但其16.9倍的遠期本益比（目前為19.84倍）相較於應用材料（遠期16.8倍/當前16.03倍）表明，投資者對科林研發未來獲利潛力更加樂觀的態度。

總結來看，我們更傾向於選擇科林研發(LRCX)而非應用材料(AMAT)，主要基於以下考量：

首先，科林研發更專注於沉積製程等尖端技術領域，使其在先進半導體設備市場具備獨特優勢。與應用材料業務多元化的特性不同，柯林研發採取專業化經營模式 (Pure Play)，能夠更深入聚焦高成長細分市場。其次，從市值角度來看，科林研發目前906.9億美元的市值(對比應用材料1215億美元)顯示出更大的成長空間，特別是在精密半導體設備需求持續增長的背景下。最重要的是，科林研發憑藉其技術領先優勢和專注的發展策略，構成了更具吸引力的投資選擇。

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科磊(KLAC US)

科磊是半導體產業至關重要的品質守護者，提供先進的偵測和測量設備，晶片製造商依賴這些設備來檢測微觀缺陷並最大化生產良率——這是半導體製程控制的核心。隨著電晶體尺寸縮小至3奈米及以下，科磊的精密技術變得愈發關鍵。

該公司擁有強大的定價能力和穩定的經常性收入，從而實現了高利潤率和持續獲利能力。隨著AI驅動製造的興起和晶片設計日益複雜，科磊作為行業"缺陷偵探"的角色確保它始終是半導體創新的基石。

我們的投資信心基於兩個維度：

1. 不可或缺的市場地位：客戶涵蓋所有主要科技和AI晶片公司，包括台積電、三星、英特爾、美光等。

2. 強勁的基本面：隨著AI領域的發展（預計未來五年將維持兩位數成長），對AI基礎設施和科磊設備的需求將同步成長。

基本面

科磊憑藉其獨特的市場定位，建立了穩定的客戶基礎並保持強勁的財務表現。在人工智慧產業快速發展的推動下，公司持續實現獲利成長。 2024財年第四季，科磊營收達30.8億美元，年增23.7%。更值得注意的是，公司毛利率維持在61.7%的高位，EBITDA利潤率高達46.1%，這充分展現了其卓越的成本管控能力和穩健的商業模式優勢。

從估價角度來看，作為半導體檢測設備領域的專業供應商，科磊目前8.64倍的企業價值/銷售額(EV/Sales)和24.37倍的企業價值/息稅前利潤(EV/EBIT)倍數處於合理區間。特別值得關注的是，公司的業績成長速度顯著領先同業競爭對手，這進一步印證了其在細分市場的領導地位和技術優勢。這種出色的成長性，加上穩定的高利潤率特徵，使科磊在當前市場環境下展現出獨特的投資價值。