中国市场更新

2021中国经济成长率达8.1%，高于市场预期，而在经历了动荡的2021年之后，中国政府转而加大对经济的支持力度，中国股市虽在2022 年最初几周的表现相对弱势，我们认为中国在今年整体而言走势将转好。

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人行释出明确宽松信号

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人民银行17日超额续做中期借贷便利（MLF）及公开市场逆回购操作，两者中标利率均下降10个基点，规模及降息的力度均超市场预期，也显示本季度中国经济增长压力增大。1年期MLF及7日逆回购利率并降至2.85%及2.1%，分别为2020年4及3月以来首次降息。此外，MLF作为贷款市场报价利率（LPR）的锚定基准，周四（20日）公布的1月LPR也料将跟随下调10个基点。我们预计货币及信贷政策继续宽松，人行年内可能再度降准，并进一步下调MLF及7日逆回购利率。

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经济态势 前低后稳 温和托底

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受到消费及投资降速的影响，中国经济同比增长从去年三季度的4.9%，进一步放缓至四季度的4%，但优于市场预期的3.3%。全年增长8.1%，明显高于“6%以上”的中央政府目标。预计2022年中国经济将延续复苏的动力和基础，在政策力道加强下，经济下行压力得到大力缓解，继续保持稳定增长。我们观察到今年几个宏观方向的发展走势：

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-投资结构新老替换：1)房地产投资稳中趋降，2)制造业投资引领复苏，3)基础投资稳定增长。

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-消费复苏尚需时日：受疫情反复制约，消费对经济增长贡献度持续下降。

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-出口增速回落：因2021出口强劲，2022在产能替代效应减退，外需见顶，价格作用因素影响下，出口增速回落不可避免，但仍将运行在合理区间。

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-发展规划 - 共同富裕：包含1)优化改革税收结构，扩大中等收入规模，以及2)提升制造业占比，缩小高低收入差距。尤其透过碳中和计划，加速绿色低碳转型和高质量发展，加快退出落后产能，并大力发展绿色低碳产业包含信息技术、生物技术、新能源、新材料、新能源车等。

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中国股市

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2021股市结构分化十分明显，可以概括成长股优于价值股，小盘优于大盘。以指数表现上看，创业板指明显跑赢上证指数级沪深指数。而2022年中国股市有望继续复兴，我们认为有几个助力：1) 2022信用政策将由收缩转向积极，对估值抬升有所帮助 2) 通膨逐渐收窄，中下游企业利润将获得改善 3) 疫情控制度增加，消费复苏可期 4) 居民资产在平衡加速，海外资金配置中国速度加快，增量资金可观。以板块来看，专精特新、科技创新及高端制造，受惠政策加持的行业将是整年的主轴。

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其中香港股市在2021全球主要股市当中表现较为波动且整体表现低迷的一年后，港股估直以在历史低位，恒生指数PE约为10.75倍，位于进十年分位数61%，PB1.1倍，位于近十年分位数24%。绝对估值水平低于中国A股、美国三大股票指数、也低于日本、欧洲主要指数，使的恒指对比全球主要股指都有显著的估值优势。另外AH溢价也位于高位，说明港股相对于A股有较好的价值优势，中长期具备较好投资价值。

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全球主要股指PE(左)及PB(右)比较图: 港指相较全球股指有相对估值优势

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AH股溢价水平: A股溢价处于高位

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