- 北美时间5月4日,联准会宣布升息50个基点至0.75-1%,这是2000年以来首次升息幅度达到50个基点。此外,美国联准会预计将从6月起缩减资产负债表,最初每月缩减规模475亿美元,3个月后增至950亿美元。
- 高企的通货膨胀和持续增加的利率水平,使得标准普尔500指数实际盈利收益率(real earnings yield)创下1950年代以来最高负值,预示着指数有可能会进一步下探。
- 防御性资产的表现依旧超过其他资产类别,在下跌市场环境中展现出相对抗跌表现。市场仍处于较恐慌的水位,建议投资人不急着进场或选择分批进场方式,投资于价值股或防御性资产如制药生技、美元等。
为了遏止持续高涨的通货膨胀率,美联储于北美时间5月4日宣布,开始了本年度第二次加息,宣布将基准利率上调50个基点至0.75-1%区间,为2000年以来最大幅度加息。此次的升息投票决议以全票通过。
发布会上,美联储主席鲍威尔表示,在接下来的会议中,保留再次加息50个基点的可能性,同时他也坦承,目前美联储官员并没有在积极地考虑后续会议中一次性升息75个基点的选项。
美国第一季度就业成本指数(ECI, Employment Cost Index)环比增长幅度明显,附加福利成本环比增长1.4%,是自1990年以来最高涨幅。加之美国4月份消费者物价指数CPI预计将持续走高,主要原因在于疫情、能源价格上涨和物价上涨造成供需失衡。
因面对多种压力和挑战,美联储的官员将会持续鹰派态度,而鲍威尔则继续聆听多方建议,保持开放态度。鲍威尔表示,对美国经济形势保持乐观态度,强调有机会实现“软着陆“。
与加息同行,美联储将从6月1日开始启动缩表计划。初始阶段,以每月475亿美元的上限规模进行缩表,其中美国国债为300亿美元,机构抵押贷款支持证券MBS为175亿美元。三个月后将上限调整至每月950亿美元的规模,其中美国国债规模扩大至600亿美元,MBS规模为350亿美元。
虽然鲍威尔排除了一次性加息75个基点的激进策略的可能性,让市场情绪得以缓解,受此影响会议当日标普500指数和道琼斯工业平均指数都迎来大涨。但美联储同时加息缩表的紧缩政策需要市场进行消化,上周四美股三大指数又全部下跌。因此,随着市场重新评估美国经济软着陆的可能性,后续市场可能继续震荡。
FOMC下一次会议时间为6月14-15日,是否会继续加息为关注重点。
教科书上的估值观点认为,较高的利率应该导致较低的估值。但今天的事实显然不是如此。现实情况是,40 年来最高的通货膨胀率和过去两个月几乎翻倍的利率,但指数估值仍停留在历史高位。加上8%以上的通胀率,使得标普500指数的实际盈利收益率(real earnings yield)创下最高负值,回到了1950年代。盈利收益率展现的是企业的获利能力与股价间的投报关系,而实际盈利收益率则是将通膨纳入考量。
实际上,过去一年标普500指数的实际收益率为-7%。 2021年5月,标普500指数在4200点,将近一年后在4135点,再将最新3月份CPI的8.5%增长计入后为-10%,包括股息的话为-8%。同一时期内,纳斯达克100指数实际回报率更差一些,为-15%。罗素2000指数实际回报率为-25%。
从历史数据来看,实际盈利收益率走势会领先实际回报率约6个月的时长,虽然关系并不完美,但它在2001年和2008年的周期中验证了实际盈利收益率会带着实际收益率走低。因此,目前市场还在探底的过程中。不过积极的一面是,市场目前存在超卖,任何一个好消息都可能导致反弹。
4月最后一周,标普500指数下跌3.4%,而防御属性资产类别只下跌了0.5%。此外,防御性资产从年初至4月底涨幅15%,是表现最好的类别之一。从下图中的历史数据中也能总结出,在不确定的经济环境下,防御性资产的表现通常都优于其他类别。
随着5月FOMC会议的结束,我们预期美元会持续保持高位。因为市场已经提前消化了加息两码的预期,所以FOMC的决议对美元走势的影响有限。加之由于地缘政治和增长的不确定性,美元将可能受益于避险资金流入和美国实际利率上升,而美国作为净出口国也能支撑美元。