美国市场更新
摘要：
- 北美时间5月4日，联准会宣布升息50个基点至0.75-1%，这是2000年以来首次升息幅度达到50个基点。此外，美国联准会预计将从6月起缩减资产负债表，最初每月缩减规模475亿美元，3个月后增至950亿美元。
- 高企的通货膨胀和持续增加的利率水平，使得标准普尔500指数实际盈利收益率（real earnings yield）创下1950年代以来最高负值，预示着指数有可能会进一步下探。
- 防御性资产的表现依旧超过其他资产类别，在下跌市场环境中展现出相对抗跌表现。市场仍处于较恐慌的水位，建议投资人不急着进场或选择分批进场方式，投资于价值股或防御性资产如制药生技、美元等。
美联储升息两码，6月起将量化紧缩
时隔22年，美联储再度大幅加息
为了遏止持续高涨的通货膨胀率，美联储于北美时间5月4日宣布，开始了本年度第二次加息，宣布将基准利率上调50个基点至0.75-1%区间，为2000年以来最大幅度加息。此次的升息投票决议以全票通过。
发布会上，美联储主席鲍威尔表示，在接下来的会议中，保留再次加息50个基点的可能性，同时他也坦承，目前美联储官员并没有在积极地考虑后续会议中一次性升息75个基点的选项。
美国第一季度就业成本指数（ECI, Employment Cost Index）环比增长幅度明显，附加福利成本环比增长1.4%，是自1990年以来最高涨幅。加之美国4月份消费者物价指数CPI预计将持续走高，主要原因在于疫情、能源价格上涨和物价上涨造成供需失衡。
因面对多种压力和挑战，美联储的官员将会持续鹰派态度，而鲍威尔则继续聆听多方建议，保持开放态度。鲍威尔表示，对美国经济形势保持乐观态度，强调有机会实现“软着陆“。
6月起，开始缩减资产负债表
与加息同行，美联储将从6月1日开始启动缩表计划。初始阶段，以每月475亿美元的上限规模进行缩表，其中美国国债为300亿美元，机构抵押贷款支持证券MBS为175亿美元。三个月后将上限调整至每月950亿美元的规模，其中美国国债规模扩大至600亿美元，MBS规模为350亿美元。
市场反应
虽然鲍威尔排除了一次性加息75个基点的激进策略的可能性，让市场情绪得以缓解，受此影响会议当日标普500指数和道琼斯工业平均指数都迎来大涨。但美联储同时加息缩表的紧缩政策需要市场进行消化，上周四美股三大指数又全部下跌。因此，随着市场重新评估美国经济软着陆的可能性，后续市场可能继续震荡。
FOMC下一次会议时间为6月14-15日，是否会继续加息为关注重点。
标普500指数过去一年实际回报率-7%
实际盈利收益率创下最高负值
教科书上的估值观点认为，较高的利率应该导致较低的估值。但今天的事实显然不是如此。现实情况是，40 年来最高的通货膨胀率和过去两个月几乎翻倍的利率，但指数估值仍停留在历史高位。加上8%以上的通胀率，使得标普500指数的实际盈利收益率（real earnings yield）创下最高负值，回到了1950年代。盈利收益率展现的是企业的获利能力与股价间的投报关系，而实际盈利收益率则是将通膨纳入考量。
实际上，过去一年标普500指数的实际收益率为-7%。 2021年5月，标普500指数在4200点，将近一年后在4135点，再将最新3月份CPI的8.5%增长计入后为-10%，包括股息的话为-8%。同一时期内，纳斯达克100指数实际回报率更差一些，为-15%。罗素2000指数实际回报率为-25%。
从历史数据来看，实际盈利收益率走势会领先实际回报率约6个月的时长，虽然关系并不完美，但它在2001年和2008年的周期中验证了实际盈利收益率会带着实际收益率走低。因此，目前市场还在探底的过程中。不过积极的一面是，市场目前存在超卖，任何一个好消息都可能导致反弹。
防御性资产表现不俗
4月最后一周，标普500指数下跌3.4%，而防御属性资产类别只下跌了0.5%。此外，防御性资产从年初至4月底涨幅15%，是表现最好的类别之一。从下图中的历史数据中也能总结出，在不确定的经济环境下，防御性资产的表现通常都优于其他类别。
美元作为良好的对冲工具
随着5月FOMC会议的结束，我们预期美元会持续保持高位。因为市场已经提前消化了加息两码的预期，所以FOMC的决议对美元走势的影响有限。加之由于地缘政治和增长的不确定性，美元将可能受益于避险资金流入和美国实际利率上升，而美国作为净出口国也能支撑美元。