宏观经济分析
摘要：
- 由于通胀与就业市场强劲，美联储表示将在 3 月加息，未对此后的时间和步伐做出承诺，我们认为今年可能有 4 次加息，不过俄罗斯/乌克兰政局紧张或将影响加息步伐。
- 回顾过去升息阶段各类资产表现，通常在升息后1-3个月较为震荡，6个月后股市通常表现可期，特别是新兴市场、日本、以及美国。
- 我们建议短期内美股宜采较保守态度，相对于成长型股票可更关注防御性股票。我们偏好板块包括金融、防御性消费类股。
- 股市以外我们看好美元兑日元走势，并避开美国国债、美国高收益债。
美国利率走势：鹰派FED，升息在即
美联储暗示将在 3 月加息，但未对此后的时间和步伐做出任何承诺。过去一个月，华尔街把关注点集中在“加息多少次”，瑞银预测美联储在2022年将连续6次加息，高盛则认为是7次，摩根大通更是作出连续9次加息的惊人预测。我们预期有 4 次加息，分别在2022年3月，6月，9月，12月，在通胀高企时提前进行，然后随着通胀下降而趋于平缓。值得注意的是，俄罗斯与乌克兰的政治局势紧张将有可能影响加息步伐。
此次加息背景，过去的几个月里就业市场强劲，失业率下降至4%。除去此次新一轮欧米克隆变种的影响，疫情之下受到打击的大部分产业已经逐渐恢复。
通货膨胀率达到7.5%，是自1982年的历史高位，且远超市场预期的7.3%；同时消费者指数达6.2%，也是1982年后最高。疫情造成供应链、能源和劳动力短缺，不均衡供求关系推动了通货膨胀率的大幅上升。展望未来，经济走势仍将依赖于疫情状况。尽管随着疫苗注射率的上升，供应链短缺有望缓解，从而加大供给端平衡供求关系，降低通膨水平，新冠变种病毒仍将带来大量未知。
根据美联储官方信息，从 2 月开始，FED将每月至少增加 200 亿美元的美国国债持有量，每月至少增加 100 亿美元的机构抵押贷款支持证券持有量。美联储持续购买和持有证券将继续促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业。
FED目标的长期年通胀率不应超过2%。为了达到目标，预计FED将很快上调联邦基金利率的目标区间，继续降低其净资产购买的月度步伐，使之在 3 月初结束。
回顾过往加息周期：股票市场反应良好
加息表现为连续加息，而非一次上调息率至目标利率。 在过去40年的 6 次加息过程中，平均每轮连续加息次数为 11 次， 平均每次上调 27bp。 加息次数最少的周期是 1999 年 6 月-2000 年 5 月，加息 6 次；次数最多的是 2004 年 6 月-2006 年 6 月，加息 17 次。
回顾上轮加息周期（参照下图），在2015年12月开始，2016年12月结束，总体上调了225个基点。市场反应来看，一年期间加息后标普指数上涨7%，10年美债利率上涨53个基点。
市场反应来看，在过去6个加息周期后，有5次经济（真实GDP年度增长率）达到回升，平均回升1.2%。制造业PMI指数加息后，整体来看会有小幅向下调整，平均下降1，均高于50荣枯线，表明经济依然保持扩展趋势。资本市场表现方面，标普指数普遍上涨，平均涨幅为5.1%。加息过程中，标普指数最高点与最低点间相差约14.5%，落差较大，投资人需要在指数上涨时谨慎入场。10年美债利率普遍上涨，平均上涨136.5bps。总体而言，过往加息周期后经济持续增长，股市平均在升息期初中震荡修正，而升息周期结束后有不错的股市回报。
本轮加息后市场 - 美股偏好防御性股票，其他选择新兴市场股票、与看多USD/JPY
- 美国股票市场：谨慎投资于长期成长股或者高beta股，选择目前估值较低的防御型股票而非周期性股票，避开中小型股。从行业版块来看，银行和零售股票或成为利率上升的突出股票。当10年期美元国债收益率上升时，银行和多元化金融类股是唯一表现优于标普500指数的类股。
- 债券：避开美国公债、美国高收益债券；
- 股票：股市较看好新兴市场、日本、欧洲，板块配置偏好金融及防御性板块，如消费必需品、医疗，下方提供FCN产品条件作为进场参考；
- 外汇产品：鉴于日圆的海外利差预期将进一步扩大，我们看好美元兑日圆走势；
- 大宗商品：多头商品指数。
看好新兴市场
在首轮加息后，新型市场（MSCI EM）通常反应良好，回报率中位数在6个月后达约17%(下图)。标普高盛商品指数（SPGSCI）亦表现良好，首轮加息后回报率1月内在1%后保持在5-7%。日本东证股价指数(TOPIX)也有正收益。
看好USD/JPY
自 2021 年 9 月 FOMC 会议以来，随着美联储的沟通和政策变得越来越鹰派，10 年期美国国债收益率已上涨约 55 个基点（下图左）。随着国外经济前景的改善，长期国债收益率的增长与澳大利亚、英国和加拿大收益率的上升相得益彰。尽管美联储的立场越来越强硬，但自去年 9 月以来，澳元、加元和英镑兑美元的跌幅相对有限。相比之下，美元兑欧元和日元的涨幅尤为强劲（下图右），这反映出德国和日本收益率的涨幅仍然相对有限。鉴于日本央行政策和日本国债收益率变化的前景有限，我们预计美日收益率差将继续扩大，从而提振美元兑日元。
