赣锋锂业（1772.HK）
摘要：
- 赣锋锂业是锂行业的龙头企业，主要业务是中游的锂化合物及金属锂加工，现拓展上游锂原料开发项目和下游的锂电池制造和回收。
- 赣锋锂业和许多下游锂电池制造商如特斯拉，宝马等签订合作合同，有助于赣锋锂业稳定的业务发展，享受电动汽车市场的上升潜能。除在中国内业务外，赣锋锂业也积极发展国际业务，有助于分散地域风险，减少单国政府政策对该行业的不利影响。
- 有鉴于近日大市震荡波动，建议投资人采取分批进场，同时考虑依票据形式参与，收取票息的同时，有较深的下档保护。
行业内地位：
目前全球的锂及其化合物产量增量主要来自中国，赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商和全球第二大锂化合物生产商，其中金属锂产能2000吨，约占全球45%以上市场份额；锂盐产能12万吨，约占全球20%以上市场份额。其龙头地位不用怀疑。公司产品包括金属锂、碳酸锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等20余种。公司主要国外竞争者有美国FMC（全球性化学品公司，生产碳酸锂、氯化锂、金属锂、丁基锂等锂系列产品）、德国Chemetall（生产碳酸锂、氯化锂、金属锂、丁基锂等产品）、SQM（智利化学矿业有限公司，全球最大的基础锂产品及电池级碳酸锂生产商），国内的部份则有中核建中核燃料元件有限公司、新疆锂盐厂、江苏宏伟、宁德时代等。
运营情况:
1. 商业模式及产业链：
公司从中游锂化合物及金属锂制造起步， 成功扩大到产业链的上下游，公司已经形成垂直整合的业务模式，业务涵盖上游锂资源开发、中游锂化合物及金属锂加工以及下游锂电、池制造及退役锂电池综合回收利用等产业生态链的各重要环节。
2. 上下游：
赣锋锂业建立的全球最完整的锂产业价值链涵盖了锂行业上下游的各重要板块，包括(1)上游锂资源提取；(2)锂化合物的深加工；(3)金属锂生产；(4)锂电池生产；及(5)锂二次利用及回收。
上游：赣锋锂业持续获取全球上游优质锂资源，如卤水里，锂辉石，锂黏土等，不断丰富与拓宽原材料的多元化渠道供应，对Bacanora进行要约收购并获得其控制权，收购伊犁鸿大100%财产份额并间接持有青海一里坪盐湖项目49%股权，收购马里Goulamina锂辉石矿项目50%的权益， 积极探索多元化的锂资源供应。
中游：中游的锂产品产能所在地大部分在中国，通过对上游锂资源提炼，形成含锂化合物，即锂盐。锂盐需求中，电池约占七成，碳酸锂和氢氧化锂是重要的锂盐产品。
下游：赣锋锂业和全球头部锂电池制造商签订合作合约，其中包括LG Chem，特斯拉，大众汽车，宝马等，向他们提供碳酸锂，氢氧化锂等锂产品。其中和特斯拉签订了22-24年电池级氢氧化锂供应合约，年采购量估计会达到赣锋锂业产品当年总产能的20%。同时合约表示赣锋锂业将在2029-25年向LG Chem提供92,600顿碳酸锂，从19年起的未来十年成为大众汽车的锂供应商，并在2020-24年成为宝马的锂提供商。
3. 分地区市场：
赣锋锂业在国内及海外均有不小的市场，这种国内国际贸易可以使赣锋锂业在国内或国外对锂业进行管制的时候转移重心，规避相关风险。
财务状况：
赣锋锂业销售额稳定增长，净利率和毛利率都维持较高水平。 2022年第一季度，由于锂资源价格上涨，赣锋锂业的毛利率增长到66%。投资收入也从2021年第四季度的7.6千万人民币上涨至2022年第一季度的44.4千万人民币。作为行业龙头，根据摩根大通预测，赣锋锂业（1772.HK）的P/E与2022年或维持在15左右，低于国内行业平均水平18，P/B在5左右，低于国内行业平均6.4。由此可见赣锋锂业收入预测可观。若上游开发项目落实，自产锂原料占比升高，利润随之增加。同时国内市场氢氧化锂价格升高，根据数据统计，由中国江西出口到韩国的氢氧化锂从2022年一月份19.3美金每千克增长至三月份的33.5美金每千克，对赣锋锂业的收入带来优势，可见赣锋锂业有较好的发展前景，当前很大概率被市场低估。
发展机遇：
1. 电动车市场：
EV市场势头较好，作为电动汽车电池的重要组成部分，锂资源有很高的议价能力和发展潜能。在2021-2022年锂资源短缺的情况也为赣锋锂业提供了机会。
值得注意的是，墨西哥政府正在考虑将锂资源国有化，可能会影响赣锋锂业在墨西哥的项目Sonora的进展。但是该情况仍然有不确定性，Sonora项目很可能会继续推进，但墨西哥政府可能会需要更多的忠诚度。
2. 同行业比较- 宁德时代：
宁德时代是一家中国的电池制造商和技术公司。和赣锋锂业专注于中游锂产品提炼不同的是，宁德时代专注于制造锂离子电池。国际市场上，宁德时代也是特斯拉，大众，宝马等公司的电池供应商。两家公司均涉足电动汽车行业，并在2021年末就一些上游锂资源开发项目进行竞争，来面对当下锂电原材料供不应求的局面。最终赣锋锂业成功获得千禧锂业收购权。有关宁德时代相关资讯，请关注接下来的市场观察。